聯準會結束升息倒計時，債券市場可望迎來春天？

圖／文永豐期貨分析師吳吉雄

一如市場預期，聯準會在7月FOMC會議後宣布升息1碼，將聯邦基金利率的目標區間上調至5.25%-5.50%，為2001年初以來最高水平，會後聲明並未透露是否繼續升息、再度跳過，還是就此停止升息腳步，留下端看數據而定的懸念。聯準會主席鮑威爾表示，在判斷何時降息時，需要同時考慮通膨水平和下降速度，未來還是會依數據逐次會議進行決策，並重申不預期今年會降息，但隨著通膨穩定回落，明年降息是合適的。

註：聯邦公開市場委員會(The Federal Open Market Committee，簡稱FOMC)屬於美國聯邦準備系統，通過舉行為期2日的會議討論並投票決定聯邦基金利率和政策制定。

美就業市場強勁，核心通膨頑固

聯準會在6月最新經濟預測中，上修2023年美國經濟成長率至1.0%，逆轉此前一路下修態勢，而失業率更是下修至4.1%，顯示就業市場非常強勁。此外聯準會下修個人消費支出物價指數(PCE)至3.2%，但上修核心PCE至3.9%，顯示核心通膨頑固，通膨降溫恐須更長一段時間，而核心通膨之所以具僵固性，主因美國經濟並未如原先市場預期般地陷入衰退。聯準會原寄望就業市場降溫，減緩工資增長，進而降低消費支出，達成通膨降溫之目的，不過顯然與現況有所落差。

註：聯準會每年3、6、9、12月份之會議會發布最新經濟預測，投資人可通過與前一次預測值之差異，來研判聯準會對未來經濟展望之脈絡。

絕大多數聯準會官員認為年底之前將維持高利率態勢

根據聯準會最新利率點陣圖來看，18位FOMC成員中，有9位預測年底利率將落在5.5%-5.75%區間，利率中位數為5.6%，扣除7月升息1碼後，今年餘下3次會議，可能還需要再升1碼，甚至還有3位認為需要將利率升的更高一些，顯示絕大多數聯準會官員認為年底之前都將維持高利率態勢，亦即今年降息的可能性不大，直到2024年才會開始降息。

利率期貨市場同樣預期2023年不會降息

截至7月27日上午11點，依據CME FedWatch利率期貨市場數據顯示，今年餘下3次會議再升1碼的可能性皆不到4成，分別是9月22%、11月34.3%、12月30.4%，顯示市場跟聯準會一樣，都在觀望最新經濟數據發展情況。在下一次9月會議之前，計有2次非農就業報告、2次CPI、2次PCE物價指數等就業市場與通膨相關之數據要公布，倘若數據有支撐，則聯準會有可能會再次升息，反之若通膨持續降溫或就業市場疲軟，則今年7月或將是聯準會最後一次升息，但即便不升息，大概率也不會立即反轉降息，根據過往經驗，除非經濟短期間內陷入大幅衰退，如2008年金融海嘯或2020年新冠疫情，否則聯準會通常會維持利率一段時間來觀察與評估，然後才會啟動降息循環。

2024年利率反轉，債券市場可望迎來春天

我們再將目光聚焦在利率點陣圖上，聯準會官員們預測2024年底利率中位數為4.6%，2025年底為3.4%，長期為2.5%，對比目前7月利率區間5.25%-5.50%來看，2024年約降息3碼，2025年約再降息5碼，2026年之後仍約有3、4碼降息空間，才會達到聯邦基金利率長期目標2.5%水平，倘若今年餘下3次會議仍繼續升息，則未來降息空間也隨之增大。不過從CME FedWatch利率期貨市場數據來看，至少要到明年第二季，聯準會降息的可能性才會明顯增加，意謂在接下來數個月的時間，利率大概率會維持在高位，與利率負相關的債券市場將呈現震盪整理態勢，尚不會出現明確方向性的走勢，想參與聯準會降息行情的投資人，可考慮在這段時間擇機適時布局債券市場。

債券價格與利率之間，兩者呈反向走勢

一般而言，債券價格與利率就像翹翹板的兩端，當一端上升時，另一端就會下降，兩者之間呈現反向走勢。因為當利率處於上升階段時，新發行債券的票面利率往往較已發行債券的票面利率高，使得票面利率較低的舊債券吸引力降低，造成債券價格下跌；反之，當利率處於下降階段時，新發行債券的票面利率往往較已發行債券的票面利率低，使得票面利率較高的舊債券吸引力上升，造成債券價格上漲。

存續期間愈長，債券價格對利率變動敏感度愈高

存續期間為債券的平均到期期限，通常以年為單位，可用來評估債券價格對利率變動的敏感度，存續期間愈長，對利率變動的敏感度愈大。當利率處於上升階段時，存續期間較長的債券，跌幅愈大，存續期間較短的債券，跌幅較小；反之，當利率處於下降階段時，存續期間較長的債券，漲幅愈大，存續期間較短的債券，漲幅較小。

用ETF參與債券市場行情

如果投資人有興趣參與債券市場行情，並不需要進行繁瑣的手續，例如開設海外券商帳戶或複雜的委託程序，最簡單的方法就是投資債券ETF。

那要如何挑選合適的債券ETF呢？市面上債券種類繁多，其中美國財政部被市場認為是所有債券發行人中違約風險最低的，所以美國公債常被視為無風險利率的資產，適合偏好長期穩定獲利的投資人，投資人選擇債券ETF時，宜挑選追蹤標的指數為美國公債的債券ETF。另一方面，由聯準會的經濟預測報告可知，2024年可能開始有降息的空間，當利率下降時，債券價格會上升，其中長天期的債券價格比短天期的債券價格對市場利率變動更為敏感，所以選擇追蹤標的為長天期債券的債券ETF，可預期較大的資本利得。